九洲電氣近日發布對外投資公告，決定出資1650元，與寧波乾升投資成立控股子公司九洲圣豹電源，九洲電氣占55%股權。控股子公司主要負責研發和銷售充電電源、逆變電源、UPS電源、LED驅動電源、動力電池以及閥控密封鉛酸蓄電池等產品。

      第一，攜手寧波乾升，立足發控密封電池拓寬電源產品線

      公司與寧波乾升成立九洲圣豹電源公司，主營充電電源、逆變電源、UPS電源、LED驅動電源、動力電池以及閥控密封鉛酸蓄電池等產品。

      則2012年需要更換的電池量約在860萬kVAh。此外，閥控密封電池在光伏、風能儲能，電力、電氣化鐵路及UPS上也有廣泛應用，市場需求空間廣闊。

      第二，產品存在提升空間，靜待汽車充電站、LED路燈需求釋放

      我們認為合資公司由于目前市場需求結構因素，重點可能首先放在閥控密封電池，但我們認為公司已經具備新能源汽車充電樁、LED路燈驅動電源的生產能力。在節能減排的背景下，這兩項業務的市場一旦啟動，公司也將大幅受益。

      第三，發揮光伏蓄電池和光伏逆變器互補優勢，分享“金太陽”盛宴

      控股子公司生產的閥控密封蓄電池的主要應用領域之一正是太陽能發電蓄電池。配套蓄電池是解決太陽能發電間歇性的有效手段。

      第四，轉移電站UPS業務，產品專業化程度進一步提高

      受公司本部場地、產能的限制，電源業務的發展受到一定制約。如果公司將電源業務逐步轉移到控股子公司，將使電源業務的專業化進一步提高。公司從生產電源起家，本次合資后電源業務的產品線大大擴充，這一傳統產品將迎來二次騰飛。此外，如果電源業務轉移至，一定程度上緩解了高壓變頻器產能的緊張局面，為公司其他業務的發展提供了有利條件。

      第五，創新公司發展模式，踏上外延式擴張之路

      我們認為，公司要做大做強，必須依靠“內涵式和外延式”兩條腿走路。本次對外投資是公司第一次探索外延式的發展模式，電力電子在各行各業有諸多應用，也有許多質地良好的并購標的。如果公司對外延式擴張運作嫻熟，公司的發展速度將大大加快。

      公司目前面臨的風險因素主要是貢獻收入50%左右的高壓變頻器行業的競爭激烈，公司利潤受到擠壓，以及公司由于在發展過程中重視固定資產投資，導致公司經營杠桿較大，毛利率低于某些競爭對手。

      我們預計2010-2012年公司的EPS分別為0.401、0.574、0.701元，對應當前股價的市盈率為49、34、28倍，維持公司“推薦”評級。