隨著消費的不斷增長，天然橡膠供需關系已逐漸由06年的供大于求轉變為供需趨緊的格局，2010年上半年，在季節性開割季節來臨之后，整體國內產區流動資源稀少，而上期所庫存也持續下降態勢，并且逼近近幾年新低8000噸以內，庫存的大幅下降與原油價格的震蕩上行，均有效抑制住了天膠在5月份探底的步伐，“20000”點的玉門關，形成了新多頭資金入場的良好點位。隨著第三季度割膠旺季及傳統的輪胎消費淡季的到來，天膠存在一定回調壓力，但是從天膠的資金量上的博弈上來看，天膠始終未能再創淋漓下跌的可能，對于整個天膠后市，很難做出明確判斷，整體處于混沌中繼續等著新的指引，維持著寬幅震蕩的走勢。

　　一、基本面影響因素分析

　　供應狀況：

　　2010年上半年的進口比例上來看，國內橡膠供應遠遠不足以滿足下游消費市。中國5月天然橡膠進口量92702噸，較去年同期減少34%。數據顯示，5月天然橡膠進口量較4月份的137104下滑32%，1-5期間，中國天然橡膠進口量為720358噸，較去年同期增加3.55。截止7月2日，上期所天然橡膠庫存較前一周增加1211噸至15982噸，而經濟青島保稅區進口膠庫存急劇下降，促使海外市場再成焦點，在供應高峰期的季節，供應暫未給予市場過大壓力。

　　需求狀況：

　　下游輪胎企業6月份內因前期訂單的延續，工廠產銷盡管出現一定減緩，但尚在可接受范圍內，但幾乎均對7月份以后市場形勢表示悲觀預期，尤其對歐洲市場的出口情況。根據工信部發布5月化工企業運行報告中顯示，其中5月橡膠制品---國內主要輪胎企業生產有所下降，當月完成輪胎產量預計6700萬條左右，環比減少5%，同比增長約30%。輪胎價格較大程度下降。載重、輕卡、轎車等各類品種價格比上月下降都在15%以上，其中，轎車子午胎價格比上月下降近30%，載重子午胎下降超過15%。近兩個月來，國內輪胎市場價格波動較大，4月份大幅攀升后5月份急劇回落。按照目前的全球汽車輪胎企業需求來講，國外輪胎企業本季度運營狀況好于國內。

　　圖表1：滬膠指數及倉量變化圖

　　


　　二、宏觀經濟影響因素分析

　　從國際大環境來看，近期公布的PMI指數已經出現增速減緩跡象。歐元區綜合采購經理人指數(PMI)從4月的57.3降至56.2，表明當月經濟增速較4月份放緩。制造業部門的擴張速度降至雷曼兄弟垮臺以來最低，這與債務危機爆發以后歐元區市場的不確定性有關。從數據情況來看，歐元區問題已經危及到實體經濟領域，后期事態變化將對工業品需求產生密切影響。美國供應管理協會公布的數據顯示，美國5月ISM制造業指數為59.7，低于上月的60.4。5月份，中國制造業采購經理指數(PMI)為53.9，比上月回落1.8個百分點，該指數已持續15個月保持在50以上。全球主要國家和地區PMI指數在5月同時出現逆轉，這是一年半以來，首次顯示出歐元區債務問題逐步滲透到實體經濟，隨著第三季度消費淡季的來臨，工業金屬面臨較強的壓力。

　　從國際油價上來考慮，美國原油商業庫存相對保持穩定，但交割庫庫存在最近幾個月持續表現出減少態勢，這種狀態支持了原油期貨走勢，同時現貨市場各種油品批發零售價格的堅挺、下游石化產品的跟漲也對油價形成支撐。同時，發展中國家戰略儲備量迅速增加，也將儲備水平推至新高。最新統計數據顯示，中國截至5月底原油商業庫存為2750萬噸，相當于2.016億桶，較4月份下降0.9%，這主要是因為煉油廠的開工率創歷史新高且進口放緩，據稱上述數據不包括國家戰略石油儲備中的原油庫存量。

　　從宏觀經濟面與國際原油之間的對比來看，整體仍存在很大的多空分歧，市場不穩定性增加。

　　三、技術圖表分析

　　從技術形態上來看，伴隨著衰竭跳空窗口的結束，逐步筑建“雙重底”格局，但此形態必須得關注“B”點附近壓力是否能成功突破并且有效支撐。而從目前主力合約1011合約上的成交量持倉量上來看，大部分多頭資金集中在“20000”點關口附近，整體前7月上旬至8月初，基本維持在21500-23200點的區域內震蕩，針對第三季度市場，11月份期貨注冊倉單將重新期轉現之后在1101合約上重新注冊，屆時持倉上會出現明顯分歧，根據目前1011合約與1101合約之間基差-100以內的價差考慮，兩者之間存在正向發展至-1000點以上肯能，存在套利空間。另外，有一點可以肯定，滬膠資金介入較深，成交量基本維持在150-200萬手之間，后期分歧依舊較大，結合基本面多空因素分析，料下半年市場將在21500-24500點的大區間內寬幅震蕩。

　　圖表2：滬膠1009日K線走勢圖

　　


　　四、套利套保分析

　　從進口成本上來看，3-6月份，天然橡膠進口成本平均價格在2800美元，若以零關稅計算，折合人民幣平均成本在22500元/噸左右，因此，低庫存以及高成本的支撐下，滬膠價格基本在20000-22000區域內多頭資金重量注入。并且根據期現高掛的情況來看，現貨仍處于高貼水狀態，期現價差達2000點以上，超出1500點的正常范圍值。因此，期現套利方面，21500點以下買入1011合約，存在500點左右套利空間。

　　根據天膠期貨市場近遠月合約價差上來看，兩者之間價差逐步縮小，并未呈現擴大一面，短時間內在主力合約未有移倉情況下，近遠月合約暫不適合做出買近賣遠套利計劃，時間或將延續至7月底，價差方向從正向負，價差近千點目標不變。

　　套保方面：從目前的期貨庫存小計上來看，剛剛持續減少態勢，是否進一步增加有待觀望，而從目前天然橡膠的持倉量與成交量的比例上來看，暫不適合參與套保操作，以資金日內博弈為主。

　　圖表3：滬膠1011-1101近遠期價差圖

　　


　　圖表4：滬膠期現價差走勢圖