智光電氣作為高壓變頻器行業龍頭企業09年業績基本符合市場預期。按照盈利預測,公司2010 年市盈率49 倍,考慮公司2010-2012 年復合增速40%,以及2010 年可能存在的業績攤薄風險,給予“中性”評級。

　　2009 年,公司高壓變頻器業務同比增長25.83%,成為業績主推動力,電氣監控與能量管理業務同比增長81.44%,實現高速成長。2010 年,受益于經濟復蘇和高壓變頻器行業快速增長,公司高壓變頻器業務將保持40%的增速;提供整套節能方案是電機系統節能未來的發展趨勢,公司電氣監控和能量管理業務作為整套節能方案的重要組成部分增長空間巨大,仍將維持高成長。

　　公司高壓變頻器業務將維持40%的復合增速

　　我們認為,2010-2012 年高壓變頻器行業仍將維持35%-40%的高增長,主要由于:1)高壓變頻器在電力、冶金、水泥等主要下游行業的普及率只有30%左右;2)下游客戶已經認可高壓變頻器30%-60%的節能效果,行業已度過導入期進入高速發展階段;3)經濟復蘇和國家節能減排力度的加強將促進工業節能行業發展。

　　公司作為高壓變頻器行業龍頭企業,具有生產規模優勢以及大容量高壓變頻器領域的技術和業績優勢,業績增長將快于行業平均水平,我們預測,2010-2012 年公司高壓變頻器業務將貢獻凈利潤0.32、0.45 和0.58 億元,折合EPS 0.19、0.27和0.35 元,復合增速43%。

　　電氣監控和能量管理業務將實現快速成長

　　我們認為,公司電氣監控和能量管理業務具有相當高的成長性,主要由于:1)根據AB、西門子等國外企業的經驗,提供電機系統整套節能方案是行業發展的趨勢;2)電機系統節能要求變頻器、電機、負載的合理匹配和使用,僅安裝變頻器未必能實現節能,由整包商負責設計、安裝、管理最符合客戶需求和節能要求;3)電氣監控和能量管理是整套節能方案的重要組成部分。

　　電氣監控和能量管理業務具有很大的增長空間,是公司的重點培育業務,我們預測,2010-2012 年公司電氣監控與能量管理業務將貢獻凈利潤0.09、0.14 和0.21億元,折合EPS 0.06、0.08 和0.13 元,復合增速44%。

　　消弧線圈業務穩定增長,毛利率維持下降趨勢

　　受益電網投資拉動,公司消弧線圈成套裝置將維持 15%的復合增速,但由于行業競爭激烈,毛利率僅維持在25%左右,我們預測,2010-2012 年公司消弧線圈業務將貢獻凈利潤0.09、0.10 和0.11 億元,折合EPS 0.05、0.06 和0.07 元。

　　盈利預測

　　我們預測,公司2010-2012 年凈利潤分別為0.56 億、0.81 億和1.13 億元,折合EPS 0.34 元、0.49 元和0.68 元,對應2010-2012 年估值水平49、34 和24 倍。