【富士康招股說明書看點 ：股東回報高，三大業務板塊全球領先】在富士康的IPO招股說明書中，人工智能成為其工業互聯網業務板塊的亮點；同時，富士康在多領域取得的成就，使其成為A股市場上最快過會的“獨角獸”。前瞻產業研究院發布的《2018-2023年中國通信設備制造企業市場競爭分析及企業核心競爭力提升戰略分析報告》根據其經營動態解讀招股說明書重點。

股東回報高，三大業務板塊全球領先

根據招股說明書中的數據，富士康營業收入在2017年取得較大幅度的增長，但富士康的經營活動現金流凈額比2016年減少超過一倍，經營活動現金流凈額與凈利潤之比也隨之降至0.52。由于股東權益規模的縮減，其凈資產回報率升至57.48%的高度。

圖表1：2015-2017年富士康經濟、盈利情況（單位：億元，%）

富士康業務分布在通信網絡設備、云服務設備、精密工具和工業機器人三大領域。整體上看，個產品生產的產能利用率均較高，產銷情況也較為樂觀。在各領域的產品中，通信網絡設備高精密機構件產量最多，達5.52億個，其次是網絡設備和服務器；在產能利用方面，精密工具的利用率最高，達95.87%；而在產銷情況上，通信網絡設備高精密機構件最受市場歡迎，產銷率高達102.69%。

圖表2：業務布局及2017年各產品銷售情況（單位：萬個，%）

根據招股說明書中數據，2016年全球服務器與存儲設備制造市場產值約為353億美元，而富士康營業額占全球總產值的比例超過40%；2016年全球網絡設備制造市場產值約為279億美元，富士康營業額占全球產值超過30%；2016年全球電信設備制造市場產值約為122億美元，富士康營業額占全球產值超過20%。

整體來看，富士康在所處的業務領域中，市場占比居于領先地位。

圖表3：富士康2016年各業務領域全球產值比重（單位：%）

客戶集中度高，打造新形態智能制造服務

富士康主要客戶包括Amazon、Apple、華為、聯想等全球知名電子行業品牌公司。2015-2017年，前五名客戶的營業收入合計數占當期營業收入的比例分別為76.81%、78.63%和72.98%，其中來自“某美國知名品牌客戶”的收入約占當期營業收入總額的20%-30%，客戶集中度較高。

圖表4：富士康合作大客戶及客戶集中度（單位：%）

富士康的業務模式以OEM訂單生產為主，部分為“BuyandSell”模式。目前，富士康正逐漸提升JDM和ODM模式的比例，從BEACON系統到實體智能制造，向客戶提供以工業互聯網平臺為核心的新形態電子設備產品智能制造服務，包括協助、引領客戶定義規格，為客戶提供全新的產品制造與技術解決方案，并在整個生產服務的產業鏈中挖掘與互聯網生態系統連結的新應用。

圖表5：富士康價值鏈與運營模式

接收幕后全資持有人相關資產，富士康PE、市值有較大浮動空間

鴻海精密是富士康幕后真正的持有人。2017年12月，富士康以發行新股和現金方式重點收購了鴻海精密下屬的部分境內子公司股權和資產，并以現金方式收購鴻海精密下屬的部分境外子公司股權和資產，原鴻海精密體系內的通信網絡設備、云服務設備及精密工具和工業機器人業務及相關資產進入富士康，使富士康形成了完整的業務體系。

截至2017年12月31日，富士康的全資及控股境內子公司共31家，全資及控股境外子公司共29家。

圖表6：2017年12月富士康股份重大資產重組事件

富士康在其招股說明書中承認的主要競爭對手包括偉創力、捷普、新美亞、天弘、可成科技、比亞迪電子、環旭電子、卓翼科技、歐菲科技、共進科技、長盈精密等。與歐菲科技、環旭電子、長盈精密、共進股份和卓翼科技的市值、凈利潤、市盈率進行比較，富士康市值最高，同時目前的市盈率較為保守。如果按照競爭對手中歐菲科技的市盈率計算，富士康的模擬市值將達到8600億元，相較當前有2倍以上的上漲空間。

圖表7：富士康與競爭對手行情比較

募集資金通往人工智能、云計算等方向，富士康正在布局區塊鏈金融

根據招股說明書及各競爭對手2017年年報披露數據，富士康的研發人員及工程師人數最多，超過4萬人，占員工總數的14.90%。不過，長盈精密的研發人員數量雖相較富士康少了約8倍，但其研發人員數量占總人數比重卻已超過21%。

圖表8：2017年富士康與主要競爭對手研發力量比較（單位：位，%）

在招股說明書中，富士康明確募集資金將要投入工業互聯網平臺構建、云計算及高效能運算平臺、高效運算數據中心、通信網絡及云服務設備、5G及物聯網等項目，以及建立在人工智能、智能制造技術之上的工廠擴建升級。

圖表9：富士康募集資金投入方向及投資規模

人工智能、云計算成為其工業互聯網業務板塊的亮點；在5月17日的第二屆世界智能大會上，富士康科技集團總裁郭臺銘也指出，富士康要做的人工智能是結構型的、聚集性的，必須要精簡到毫米不差。而在富士康向工業互聯網企業轉型的過程中，富士康正在發展區塊鏈金融，利用區塊鏈安全可靠的密碼學技術，打通工業互聯網上人流、物流、過程流、訊流、金流、技術流等環節。

實際上，富士康早已發力區塊鏈。從供應鏈管理服務平臺到以區塊鏈為基礎的P2P移動支付公司，再到旗下子公司負責生產全球首款區塊鏈手機，富士康朝著區塊鏈金融這一領地，正穩扎穩打地進發。

圖表10：富士康區塊鏈布局