低壓電器下游分布廣泛,行業料能維持穩定增長
市場擔心房地產對低壓電器行業的影響。我們認為用在房地產上低壓電器占比僅20%左右,房地產投資增速下滑有影響,但由于低壓電器下游分布廣泛,具有耐用消費品屬性,加上智能電網和新能源的拉動,整個低壓行業仍能維持7%-10%左右的增速。
正泰低端市場市占率提高,未來有望持續
正泰市場份額從2009年的10%提高到2013年15%,是過去幾年低壓電器行業中市場份額唯一提升的企業,我們認為規模經濟優勢帶來的低成本,良好的質量和品牌,一流的管理創新能力是其份額提高的原因,未來幾年,行業預計維持低增速,競爭加劇,我們認為憑借這些優勢,正泰份額仍將持續提高。
看好正泰在中高端市場和系統集成領域的開拓
正泰的發展戰略是進入中高端市場和系統集成,中高端市場約200億規模,正泰目前收入約3億,前景廣闊。諾雅克目前已有具有性能優勢的產品系列,建立起150人的大客戶團隊和適應個性化需求的快速反應機制,我們認為其在中高端市場能夠取得快速增長。
估值:維持盈利預測,維持目標價和買入評級
我們維持正泰2014-2016年19/22/24億的凈利潤預測,對應EPS分別為1.88/2.14/2.38元,CAGR17%左右。公司目前股價對應2014年PE12倍左右,低于海外和國內同行上市公司,我們維持目標價31元,基于瑞銀VCAM模型得出(WACC=9.6%),對應2014年16倍PE。我們認為市場高估了房地產對公司影響,低估了正泰市場份額提升帶來的增長。
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