事件:公司發布2013年一季報,實現收入17759萬元,同比增長55.72%;實現凈利潤1983萬元,同比下降7.9%。

點評:

1、一季度收入結構變化導致凈利潤增速下滑

從公司一季度毛利率看,只有29%,相比去年同期36.67%下降了7個多點。原因在于:1、報告期內高毛利率的高性能高壓變頻器產品較少;2、中低壓變頻器占比提升,而且由于處于發展初期,毛利率較低。

我們認為,本季度毛利率只是特殊情況,未來毛利率將回升到正常情況。首先是公司在解決了高性能高壓變頻遇到的問題之后,逐漸重新獲得訂單。其次,中低壓變頻的毛利率本身比高壓變頻高,行業競爭對手都是如此,合康的低壓變頻規模擴大之后,其毛利率將上升。

2、中低壓變頻器訂單增長迅速

公司一季度獲得中低壓變頻器訂單1525.17萬元,同比增長333.15%。而去年全年的中低壓變頻確認收入在2100萬。

隨著武漢基地投入運營,公司中低壓變頻產能充足,其銷售規模的增長主要看銷售渠道的建設。

3、通用高壓變頻領域合康已經牢牢占據領先地位

經歷幾年的價格競爭之后,目前通用高壓變頻價格降幅已經收窄,2010年、2011年,高壓變頻的單價連續兩年30%的降幅,2012年價格降幅在7%左右,已逐漸穩定。

隨著龍頭企業合康變頻的毛利率降至30%,其他二三線品牌的毛利率直接跌至18%,高壓變頻業務陷入虧損境地。競爭對手開始逐漸退出這個行業。

4、靜待下一輪行業增長機會

據行業協會估算數據,高壓變頻市場大約有800億市場空間,而且,高壓變頻符合國家節能環保的政策目標,其節能效果也確實有效。

但由于下游客戶主要都是大型國有企業,其在目前資金缺乏的狀態下,會優先保證其他主設備的投資需求,而延后高壓變頻等節能設備的投資。

我們預計,下一輪高壓變頻行業增長情況下,由于目前合康變頻的競爭優勢地位以及大批競爭對手的撤出,其受益會非常明顯。

5、盈利預測及投資建議

我們預計2013年、2014年和2015年每股收益分別為0.49元、0.64元、0.80元。目前的股價對應的2013年、2014年和2015年的PE分別為19倍、15倍和12倍。作為高壓變頻行業龍頭企業,而且目前行業也進入復蘇通道,我們認為估值上還有上升空間,暫時維持“審慎推薦”投資評級。